二级市场的寒意与直播间里的傲慢，同时侵袭着曾经的潮玩明星。
"这东西卖 79 确实有点（贵）""没事会有人买单的"。11 月 6 日晚，泡泡玛特直播间里两名工作人员的私下对话被意外收录，这场被网友称为"官方吐槽最致命"的直播事故瞬间引爆社交网络。
讽刺的是，就在同一天，泡泡玛特股价报收 217.6 港元 / 股，总市值 2922 亿港元。与其 8 月下旬创下的峰值相比，市值已蒸发超千亿港元。
业绩股价冰火两重天
泡泡玛特今年第三季度整体收益同比增长高达 245%-250%，海外市场收益同比飙升 365%-370%。从任何角度看，这都是一份亮眼的成绩单。
资本市场却报以冷眼。10 月 21 日财报发布当日，公司股价跌幅一度达到 8.08%。自 8 月下旬创下历史峰值后，泡泡玛特股价已累计回撤超过 30%。
在业绩狂飙与资本退潮的矛盾背后，市场正在对泡泡玛特的增长模式进行理性审视。
危险的 IP 依赖
泡泡玛特的业绩增长与 LABUBU 的全球走密不可分。2025 年上半年，以 LABUBU 为核心的 THE MONSTERS 系列营收达 48.14 亿元，占公司总收入的 34.7%。
单一 IP 贡献超过三分之一收入，这种情况即使对泡泡玛特自身也实属罕见。
回顾历史，THE MONSTERS 系列在 2023 年收入占比仅为 5.8%，2024 年飙升至 23.3%，2025 年上半年进一步增至 34.7%。
LABUBU 的异军突起固然可喜，但也让泡泡玛特陷入了"成也 LABUBU，败也 LABUBU "的风险境地。
价格体系的崩塌
LABUBU 在二手市场的价格走势，或许是最能直观反映其热度变化的晴雨表。
10 月下旬，LABUBU 系列二手成交均价从超 1100 元大幅回落至 200 元左右，跌幅超过 80%*。曾最高被炒至万元的"本我"隐藏款，现在仅需 700 元左右即可购得。
价格体系的崩塌部分源于泡泡玛特自身的产能扩张。据虎嗅报道，2025 年 8 月，泡泡玛特毛绒类产品的单月总产能已超过 3000 万只，相比 2025 年 3 月增幅超过 1000%。
在东莞的合作工厂，LABUBU 单日产能被拉升到 10 万只。
难以复制的爆款神话
为延续 LABUBU 的热度，泡泡玛特试图通过延伸产品线挖掘 IP 价值。2025 年 8 月末，泡泡玛特推出"心底密码系列"（又称"迷你 LABUBU "），但市场反应冷淡。
据得物 App 数据，截至 9 月 8 日，"迷你 LABUBU "单盒成交均价降至 107 元，价格缩水超 50%，与标准款 LABUBU 此前"一娃难求"的市场表现形成鲜明反差。
泡泡玛特能否证明 LABUBU 不是偶然爆款，而是可复制的"方法论"？ 面对这个所有投资者关心的问题，泡泡玛特尚未给出令人信服的答案。
从财务数据看，星星人系列上半年收入占比仅为 2.8%，距离接棒 LABUBU 尚有较大差距。
全球化的隐忧
泡泡玛特的全球化扩张初显成效。2025 年上半年，美洲收入同比增长 1142.3%，欧洲及其他地区增长 729.2%。 海外市场已成为泡泡玛特增长的重要引擎。
华泰证券曾指出，资金担心泡泡玛特 2026 年业绩增长的确定性，主要基于"海外 LABUBU 需求比例较高，对其他 IP 认知度尚低"。
在海外市场，泡泡玛特面对的仍是"老问题"——销售额主要靠 LABUBU 拉动，消费者对其他 IP 的认知度尚低。
信任危机的来临
11 月 6 日的直播事故，则让泡泡玛特的品牌形象遭受重创。
工作人员的"私下吐槽"不仅揭露了泡泡玛特产品定价与成本间的巨大落差，更暴露了品牌对粉丝信任的轻慢态度。
泡泡玛特常规盲盒单价多集中在 59-99 元区间，79 元的挂链盲盒本就处于定价中高位。而 2025 年上半年，泡泡玛特整体毛利率高达 70.3%，远超行业平均水平。
泡泡玛特随后对外表示，不会开除直播事故中的相关员工，但并未就产品定价合理性等核心问题做出回应。
LABUBU "本我"隐藏款的价格曲线，成为泡泡玛特当下命运的隐喻：从最高点被炒至万元到如今仅值 700 元。
二级市场的担忧、直播间的翻车、价格体系的崩塌，都指向同一个问题：当 IP 热潮退去，泡泡玛特还能靠什么支撑 3000 亿市值？
王宁的" 300 亿很轻松"言犹在耳，但资本市场已然在用脚投票。
来源：春华财经
作者：思齐
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